敢无脑死拿的行业绝对龙头,业绩持通达信指标续超预期,成长性持续得到验证

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“这是价值事务所的第1123原创文章”

药明系的财报一向都是资本市场对于CXO判断的风向标。如果药明系成绩好,其余的头部CXO日子基本也不会太差,如果药明系成绩有问题,那其余的CXO只会更通达信公式选股拉垮。

所以,药明系的成绩单,一直都最为牵动资本市场的心。

今年第三季度,药明康德实现营收 106.38亿,同比增长 77.8%;经调整Non-IFRS归母净利润24.71亿,同比增长 81.9%。

这里需要额外插个通达信指标选股嘴,对于药明这类国际型的企业,经调整的Non-IFRS净利润指标实际更能反映公司真实经营情况,因为这个指标会涉及四个部分调整项,包括以股份为基础的报酬开支、可转换债券的亏损(收益)、外汇相关亏损(收益)、股权投资亏损(收益)。

而这些东西,在常规的净利润和扣非净利润中都是得不到体现的,尤其第一项,所以似药明、康龙、泰格等国际型的CXO,包括一些互联网大厂,non-IFRS净利润都更真实。

当然,由于药明今年有辉瑞的新冠大单,今年业绩好早已是明牌,我们作为投资者需要关注的,还是公司研发管线和一些经营状况,业绩这种东西,看看就好。

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价值事务所三季度经营情况

衡量一家CXO的经营情况,和绝大多数人更喜欢看在手订单不同,所长最关注的是研发管线。因为研发管线中的项目情况,代表着公司对新项目的吸引力,才能体现出公司的综合竞争力。

截至今年三季度,药明康德的管线分布如下图,后面一张图分别是今年半年度和去年年底的情况,大家可以对比着看。

很明显,公司的临床三期和商业化项目对比半年度各增加了一个,临床二期没有变化,早期项目的增长情况则非常有亮点,临床前及一期多了100余个,最早期的合成化合物更是多了近三万个

早期项目的获取能力决定一家CXO长期能走多远,毕竟,CXO的绝大多数增长,都是将一个项目从前往后推进获得的,至于空降兵(药明自己称为赢得分子,就是将别的CXO或者企业自己做到一定程度的分子引进自己平台做),一般来说都是很少的。

那么,药明早期项目的获取能力还是非常强,一点都没有出现资本市场所谓的“脱钩”情况,该增长还是在增长,至于二期及以后为什么变慢,所长的理解是,辉瑞大单挤压了产能,实在没有多的产能可以接项目了。

这点从凯莱英和博腾身上也可以得到验证,而且,大单对于后两者普通产能的挤压情况还要更明显一点。

由于三季度各家披露数据有限,在此我们按照半年报的情况将这三个进行一下对比:

WuXi Chemistry,剔除新冠商业化项目收入增长36.8%。

凯莱英,上半年剔除新冠大单后,收入约16亿,与去年持平。

博腾,上半年剔除新冠大单后,收入约 10.86 亿, 同比减少约 13.54%。

考虑到今年比较特殊,因此,我们对于药明们这些抗疫企业的考察,还是重点看其早期业务新增项目以及新客户增长情况。

站在早期业务新增这个角度来讲,药明还是很优秀的,白灯法案算是9月初出来的,可也并没有影响药明引进新项目。其前三季度累计新增客户1000余个(上半年这个数字是650余个,说明一个季度增加了300多个新客户);活跃客户5900余个(上半年这个数字是5850,说明活跃客户也新增了超50个)。

唯一让所长觉得有些遗憾的就是CTDMO项目的增长情况,因为在之前的文章我们也反复强调,长久未来的看点是细胞基因疗法(CGT)项目的增长情况。

药明的CGT吧,比起上半年或者去年底,基本可以说没有增长(图二左边是今年上半年的情况,右边是去年年底),只是现有的项目在往下滚,虽然现有项目往下滚做得不错,但没有新增,总归是一个不太好的信号。

707亿的营收,假设按25%的经调整Non-IFRS归母净利率计算(今年上半年为23.22%,规模效应下,规模越大净利率按道理是不断增长的),到2025年,药明康德的利润有望达176.75亿。

光是主业就有近200亿的收入,而投资带来的收入、业务未来也许会更可怕,毕竟,光是2021年,药明就收获了6个IPO,百济、信达、基石、康泰、华领、药明巨诺等创新药企背后都有药明的影子,不同于纯投医药的一级资本,药明投他们一边是获得投资收益,另一边也是为了积累客户,还能帮助自己保持对前沿技术的敏感。

因此,对于这样的药明,你觉得,给多少估值合适呢?

药明康德过往文章合集:药明康德 

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